來源：東四十條資本（ID：DsstCapital） 作者：張雪

又一家巨無霸IPO來了。

消息顯示，由英偉達(dá)支持的云計(jì)算公司CoreWeave最早于本周在納斯達(dá)克上市，該公司計(jì)劃籌集40億美元，市值達(dá)到350億美元（2530億人民幣）左右，這使其將成為近年來最大的IPO之一。

不僅如此，它還是這輪生成式AI熱潮的最大受益者之一。

數(shù)字總是能給出最直觀的答案，比如，CoreWeave的估值一年內(nèi)從20億美元飆升至了230億美元，再比如，三年內(nèi)其收入增長了近120倍，去年同比增長737% 。

這樣的標(biāo)簽和處境，也讓CoreWeave在公布IPO消息的第一時間就備受業(yè)界關(guān)注。

三位金融人，從挖礦到AI

乍一看CoreWeave的估值和收入增長速度甚至有些戲劇性，但這只是這家公司的發(fā)展歷史中，傳奇色彩的一小部分。

故事從2016年說起，當(dāng)時出于興趣和好奇，也是為了賺取額外收入，CoreWeave創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的三個人：Michael Intrator，Brian Venturo和Brannin McBee，購買了第一張GPU。

隨后他們?yōu)樗迳想娫矗旁诹寺D下城辦公室的臺球桌上，并挖掘了以太坊網(wǎng)絡(luò)上的第一個區(qū)塊。后來他們越買越多，華爾街的辦公桌上堆滿了GPU。

這樣的體驗(yàn)為這三個金融人打開了新世界的大門，要知道當(dāng)時的背景是，他們同時供職于專注于天然氣的對沖基金Hudson Ridge Asset Management，“挖礦”只是他們的一個愛好和副業(yè)。

很快，在2017年，他們將副業(yè)正式變成了一家公司，公司名字最初與加密貨幣相關(guān)——Atlantic Crypto（后改名為CoreWeave），挖礦地點(diǎn)也從臺球桌變成了新澤西州的一個數(shù)據(jù)中心。

顯而易見，挖礦并沒有成為一個持續(xù)的好生意。

2018年加密貨幣迎來了崩盤，價(jià)格暴跌，電力成本上升，挖礦利潤驟減，接著就是成批挖礦企業(yè)的倒下，

CoreWeave趁這個機(jī)會不斷抄底顯卡，數(shù)百張變成了數(shù)萬張，數(shù)據(jù)中心增加到了七個，并在當(dāng)年年底就已部署超過50000個GPU，占據(jù)了以太坊網(wǎng)絡(luò)算力的1%以上，成為北美最大的以太坊礦工。

后來漫長的加密寒冬讓CoreWeave不得不為閑置的服務(wù)器尋找新的用途，他們關(guān)注人工智能、媒體娛樂和生命科學(xué)三大領(lǐng)域，早期為《權(quán)力的游戲》等影視作品提供渲染服務(wù)，疫情期間還向斯坦福大學(xué)捐贈6000臺GPU算力，支持新冠病毒研究。

同時，他們還開始逐步采購企業(yè)級英偉達(dá)GPU芯片，構(gòu)建專門的云基礎(chǔ)設(shè)施。因?yàn)樗麄儼l(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)云廠商提供有限的算力選項(xiàng)還壟斷價(jià)格，讓大規(guī)模的業(yè)務(wù)擴(kuò)展變得非常困難。而據(jù)CoreWeave官網(wǎng)介紹，他們從服務(wù)器到存儲和網(wǎng)絡(luò)解決方案，比公有云快35倍，成本低80% 。

2020年，該公司全面轉(zhuǎn)向構(gòu)建CoreWeave云平臺，現(xiàn)在看來，這是一個幸運(yùn)且正確的決定。

緊接著ChatGPT在2022年底帶著洶涌的AI浪潮來襲，潑天的富貴也開始降落到了CoreWeave的頭上。

首先，加密貨幣方面的經(jīng)驗(yàn)?zāi)ゾ毩薈oreWeave部署GPU和管理高能耗計(jì)算集群的技能。這些技能在AI計(jì)算中也發(fā)揮著極其重要的作用。

其次，作為一家純?nèi)斯ぶ悄芄荆浼菏菑念^開始構(gòu)建的，是針對AI優(yōu)化的GPU集群，可以讓GPU的使用更高效，所以它在某些方面的表現(xiàn)甚至比英偉達(dá)還要出色。

截至2024年底，CoreWeave在全球部署了32個數(shù)據(jù)中心，這些數(shù)據(jù)中心共運(yùn)行了超過25萬個GPU，而在2023年他們僅有10個數(shù)據(jù)中心。2024年其員工數(shù)也迎來了暴漲，從2023年的200多人升至了881人。

值得一提的是，CoreWeave的存在讓人們相信高額的資本支出正在帶來高收入和高回報(bào)。

比如CoreWeave在2024年的8.63億美元折舊幫助釋放了19億美元的收入。再比如，按第四季度的年化運(yùn)營率計(jì)算，即使受到15億美元折舊成本的影響，該公司的營業(yè)利潤為4.51億美元，營收為30億美元。

英偉達(dá)、微軟和OpenAI給的底氣

CoreWeave能夠抓住這波市場機(jī)會，歸根結(jié)底，離不開英偉達(dá)的助力。

2023年初，當(dāng)英偉達(dá)芯片成為AI市場唯一的硬通貨時，英偉達(dá)選擇在四年內(nèi)花費(fèi)13億美元從 CoreWeave租用自己的芯片，文件顯示，這項(xiàng)交易讓英偉達(dá)成為2023年僅次于微軟的第二大客戶。

也是在同期，英偉達(dá)參與了CoreWeave的B輪融資，金額為1億美元，據(jù)招股書顯示，這筆交易讓英偉達(dá)擁有了CoreWeave 5.97%的股份。

這種緊密的聯(lián)系，CoreWeave第一時間能夠擁有最新和最好的英偉達(dá)GPU，據(jù)悉，它是首批推出英偉達(dá)H100和H200系統(tǒng)的云之一，實(shí)際上是最近第一個推出基于英偉達(dá)GB200 NVL72實(shí)例的云。也有人猜測英偉達(dá)很可能使用CoreWeave來運(yùn)行其軟件產(chǎn)品，并可能測試AI應(yīng)用程序。

無論怎樣，CoreWeave獲得英偉達(dá)源源不斷的芯片供給是其在AI時代能夠有一席之地的最強(qiáng)壁壘。

當(dāng)然，在商業(yè)語境中，只有供不應(yīng)求才能顯出價(jià)值，而CoreWeave的價(jià)值是微軟給的。

2023年開始，微軟就與CoreWeave達(dá)成了合作，主要圍繞AI算力需求展開。雙方簽署了多份合同，總價(jià)值達(dá)170億美元，涵蓋2023年至2030年的GPU服務(wù)器租賃服務(wù)。

這也導(dǎo)致2024年，CoreWeave收入的62%僅來自一家公司：微軟。盡管微軟每年也在自己的云基礎(chǔ)設(shè)施上花費(fèi)數(shù)百億美元，但微軟一直在從CoreWeave租用閑置的GPU容量來補(bǔ)充其Azure云。

不過，客戶的高度集中也讓外界對CoreWeave的可持續(xù)增長存疑。該公司與微軟和英偉達(dá)的合同將在2027年至2029年之間到期，這兩家公司去年的銷售額占該公司總銷售額的四分之三以上。

與此同時，憂慮還來自于CoreWeave的擴(kuò)張是建立在80億美元債務(wù)和150億美元的數(shù)據(jù)中心和辦公樓長期租賃合同上的。其上市的部分原因是為了抵消用于資助其數(shù)據(jù)中心擴(kuò)張的不斷增長的債務(wù)。

然而，正當(dāng)外界對其質(zhì)疑聲滿滿時，OpenAI送來了及時雨。近日，CoreWeave宣布與OpenAI達(dá)成了一項(xiàng)為期五年、價(jià)值 119 億美元的協(xié)議，根據(jù)該協(xié)議，OpenAI將從 CoreWeave購買云服務(wù)。

作為云協(xié)議的一部分，OpenAI還將獲得CoreWeave的股份，預(yù)計(jì)該公司上市時價(jià)值3.5億美元。這筆交易將使CoreWeave在此期間每年獲得約20億美元的額外收入，從而減少對英偉達(dá)和微軟的部分依賴。

需要指出的是，據(jù)The Information此前報(bào)道， OpenAI曾對自己的投資者表示，預(yù)計(jì)到2030 年，星際之門將支持其運(yùn)行和開發(fā)AI模型所需四分之三的計(jì)算能力。

創(chuàng)始人在爭議中套現(xiàn)

一個有意思的現(xiàn)象是，雖然三位創(chuàng)始人都有豐富的金融背景，但CoreWeave在2020年之前幾乎沒有進(jìn)行過融資，而是選擇求助于貸方和少數(shù)投資者，像是家辦和加密貨幣企業(yè)家。

2021年，CoreWeave完成了5000萬美元融資，用于數(shù)據(jù)中心擴(kuò)建和GPU采購。

這也讓它開始成為風(fēng)險(xiǎn)投資的寵兒，2023年4月，其完成了Magnetar Capital領(lǐng)投的2.21億美元的B輪融資，并在5月進(jìn)行了2億美元的B輪延期融資，累計(jì)融資5.765億美元。

同年8月，它通過抵押英偉達(dá)AI芯片作為擔(dān)保，完成23億美元債務(wù)融資，由黑石、Magnetar Capital、貝萊德等機(jī)構(gòu)參與。

2024年，CoreWeave在資本市場的動作更加兇猛，5月完成75億美元債務(wù)融資，11月又獲得了由摩根士丹利、高盛等投行提供的6.5億美元信貸額度，為IPO前的資本運(yùn)作鋪路，甚至還通過二級市場股票出售，吸引思科、貝萊德等機(jī)構(gòu)投資。

從招股書來看，該公司最大的機(jī)構(gòu)投資者是另類資產(chǎn)管理公司Magnetar Capital，該公司似乎持有該公司34.53%的股份。其他科技投資者包括英偉達(dá)以及 Altimeter、Lykos Global管理層和前谷歌首席執(zhí)行官埃里克的家辦。

現(xiàn)在來看，CoreWeave的故事就相對清晰了——“誤打誤撞”進(jìn)入AI行業(yè)，并在短短三四年間成為有名有姓的AI巨頭。

而這樣的演變似乎也讓創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)有些始料未及，對于精明的金融人來講，沒有什么比落袋為安更實(shí)在的了，于是創(chuàng)始人們在IPO前進(jìn)行了一次套現(xiàn)。

根據(jù)招股書，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)在IPO之前各自出售了至少價(jià)值1.5億美元的股票。盡管如此，他們?nèi)阅鼙３侄鄶?shù)投票控制權(quán)。

另外，此次股票出售可能使其他CoreWeave股東受益，因?yàn)檫@些股票的買家包括了投資公司富達(dá)管理等投資者，他們可能會在IPO中購買更多股票。