從古法黃金到潮玩搶購，新消費的浪潮席卷資本市場。

當老鋪黃金門口凌晨三點就排起長隊，這家黃金界的 “新貴”，上市不到一年，就創造了 20 幾倍的股價神話。當 Labubu 躋身全球潮玩頂流，線上線下“一娃難求”，泡泡瑪特年內股價已經翻了 4 倍。

無論是 “直呼看不懂”，還是“擁抱 Z 世代”，對于基金經理來說，不斷打破市盈率天花板的新消費，顛覆了傳統的估值框架，理解情緒價值背后的買單邏輯，成為投資中的新課題。

老鋪黃金：少數基金的盛宴

從過往持倉，可以窺見基金經理對新消費的態度。老鋪黃金、泡泡瑪特的崛起之路上，有人抓住風口，大賺一波；也有人搖擺不定，底部割肉；而熱鬧之外的大多數，并未參與這場盛宴。

2024 年 6 月 28 日，老鋪黃金在港股上市，發行價 40.5 港元 / 股。南方基金是唯一參與了打新的公募機構，作為基石投資者，獲配 202.53 萬股老鋪黃金，鎖定期 6 個月。

Wind 數據顯示， 2024 年二季度末，南方基金旗下 5 只基金合計持有老鋪黃金 227.96 萬股。也就是說，老鋪黃金上市后的 3 天里，南方基金對其做了加碼，在打新的基礎上，又增持了 25.43 萬股。

其中，南方香港成長持有 135.17 萬股，南方中國新興經濟 9 個月持有 57.29 萬股，南方全球精選持有 19.29 萬股，南方香港優選持有 13.51 萬股，南方港股數字經濟持有 2.7 萬股。

雖然老鋪黃金上市第一年就展現出不錯的勢頭，在公募的持倉中卻沒有太多聲量。 2024 年底，老鋪黃金股價突破 239 港元，較發行之初上漲近 274% 。彼時，只有 19 只基金持有這只股票，其中 13 只是當年四季度新進買入。

買入最多的是吳遠怡管理的廣發價值核心，以 86.43 萬股位列第一。而南方基金旗下 5 只基金剛過限售期，就對老鋪黃金做了不同程度的止盈：南方香港成長、南方中國新興經濟 9 個月持有、南方香港優選分別減持了 55.43 萬股、 44.9 萬股、 7.84 萬股； 南方港股數字經濟 、 南方全球精選 則清倉退出。

進入 2025 年，公募基金對老鋪黃金的關注度顯著提升。一季度末，重倉基金數量增至 46 只。加碼最多的是富國基金，有 21 只產品在持倉之列。與此同時，老鋪黃金的股價漲至 722.738 港元。

二季度，老鋪黃金股價再創新高。 6 月 5 日，一度突破 1015 港元。之后震蕩回落，截至 6 月 18 日，股價報收 870.5 港元，年內累計上漲 264.03% 。

泡泡瑪特：有人跌倒，有人吃飽

和老鋪黃金相比，泡泡瑪特上市時間更早，發展歷程也更曲折。

2020 年 12 月 11 日，泡泡瑪特登陸港股，發行價 38.5 港元 / 股。當時，沒有公募基金參與打新。上市之后的半年里，泡泡瑪特股價走勢大起大落，最高逼近 105 港元，而后又回落至 45 港元。

泡泡瑪特首次現身公募持倉，是在 2021 年二季度，有 8 只基金入場，合計持有 357.26 萬股。其中，買入最多的是李元博當時管理的兩只產品：富國創新企業持有 140.3 萬股，富國科技創新持有 118.1 萬股。

接下來的一個季度，泡泡瑪特股價依舊跌宕起伏。 2021 年 9 月底，報收 51.983 港元。富國創新企業、富國科技創新均清倉退出，但也有基金大手筆入場，蕭楠管理的易方達消費精選買入 719.3 萬股，孫偉管理的東方紅睿滿滬港深買入 533 萬股。

之后一段時間里，蕭楠對泡泡瑪特情有獨鐘，從 2021 年三季度到 2022 年一季度，他都是持股數量第一的基金經理，最多的時候超過 2500 萬股。期間，泡泡瑪特的股價跌幅超過 40% 。

2022 年二季度，蕭楠選擇清倉退出，減持了 1725.58 萬股泡泡瑪特。他的同事張坤卻在這個時候開始進場——易方達亞洲精選買入 600 萬股。

但張坤進去不久就栽了跟頭。受會員復購率下滑、核心 IP 影響力難持續等問題影響， 2022 年三季度，泡泡瑪特股價從 37 港元一路跌到 14 港元，張坤也在該季度割肉退出。

2022 年 10 月 28日 ，泡泡瑪特迎來“至暗時刻”，股價一度跌至 9.768 港元。之后一年半里，股價有所反彈但始終處于破發狀態。

轉折點出現在 2024 年。泡泡瑪特積極嘗試盲盒之外的 IP 運營，探索線下樂園、游戲等商業形態，成功扭轉頹勢，當年股價累計上漲 346.66% 。

這一年，泡泡瑪特股價最低點出現在 2 月 5 日，跌破了 17 港元。部分基金經理成功抄底， Wind 數據顯示， 2024 年一季度，有 26 只基金新進買入泡泡瑪特。

其中，出手最果斷的是謝治宇，他管理的興全合宜在當季買入 1437.7 萬股。此外，張峰管理的富國中國中小盤、農冰立管理的景順長城品質長青、熊瀟雅管理的南方香港成長、周中管理的交銀啟欣也買入了 200 萬股以上。

也有基金經理賣飛，錯過后續的大漲。比如，當時由孫偉管理的東方紅智遠三年持有，在該季度清倉了 644 萬股泡泡瑪特。

孫偉一度是泡泡瑪特的堅定持有者。 2021 年三季度開始進場，之后持續加碼。到 2023 年一季度末，他管理的 3 只合計持有 5303.24 萬股泡泡瑪特，是持股數量最多的基金經理。但從那之后，他開始逐步減倉，最終在底部割肉離場。

2025 年，隨著 Labubu 在全球爆火，泡泡瑪特的股價繼續飆漲。 6 月 12 日，盤中創下 283.4 港元后，連續幾個交易日震蕩回調。截至 6 月 18 日收盤，泡泡瑪特報收 262.6 港元，年內累計上漲 193.9% 。

新消費沖擊舊信仰

老鋪黃金、泡泡瑪特的走紅，是新消費崛起的一個縮影。

“從潮玩盲盒到零食折扣店，從國貨美妝到古法黃金，新消費品牌正以驚人的速度重構市場格局。”平安基金經理丁琳認為，當年輕人開始為情緒價值買單，當供應鏈效率被重新定義，當國貨品牌敢于與國際巨頭正面競爭，新消費的黃金投資窗口已然打開。

從傳統投資框架來看，新消費品牌不斷打破市盈率天花板，估值錨似乎在情緒價值面前失效了。這也是不少堅守 “護城河”理念的基金經理，對部分新消費個股望而卻步的原因。

以泡泡瑪特為例，上市前三年，公募基金持倉數量不超過 20 只。在 2024 年的上漲浪潮中，參與的基金逐步增至 116 只。到了今年一季度末，重倉泡泡瑪特的基金激增至 207 只。

在富國基金經理周文波看來，情緒消費能給人帶來開心、快樂，與傳統的消費邏輯不一樣， “很多人理解不了為什么潮玩 IP 那么火，所以我會努力接觸年輕人、了解他們現在的想法”。

他提到，無論是日本的發展經驗到國內消費新趨勢都表明，滿足情感需求正成為新一代消費的主流特征，新的時代、新的趨勢都會誕生出一批代表性的公司。

中歐基金消費組研究員韓佳偉指出，新消費投資是一場關于審美能力和對生活的體察能力的較量， “為什么大家覺得新消費很難有投資標準，主要還是因為過去有大量的研究資源集中在渠道，對產品本身的關注度較低”。

韓佳偉坦言， “目前對新消費產品的分析框架沒有特別全面的，但我們認為，以后應該花更多的時間在人群分析上。不同的產品有核心的目標消費群體，這群人為什么喜歡某些產品，背后一定有共性”。

也有基金經理提示風險。

“新消費高波動，易受市場情緒影響；傳統消費防御性強，但需求增長乏力。在現在的宏觀環境下，新消費的高成長性較為稀缺，不排除出現局部泡沫的風險。”博時基金權益投資四部基金經理王詩瑤表示。

本文來自微信公眾號： 財經 ，作者：蔣金麗，編輯：蔣詩舟