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十年百倍,“中國(guó)巴菲特”段永平的20大投資心法

我是創(chuàng)始人李巖:很抱歉!給自己產(chǎn)品做個(gè)廣告,點(diǎn)擊進(jìn)來(lái)看看。  

本文摘自:《大道:段永平投資問(wèn)答錄》,來(lái)自微信公眾號(hào): 商隱社 (ID:shangyinshecj) ,作者:商隱社,題圖來(lái)自:視覺(jué)中國(guó)


段永平可以說(shuō)是中國(guó)商業(yè)界的一位傳奇人物。


早在90年代,他就成功創(chuàng)立了小霸王、步步高兩個(gè)消費(fèi)電子品牌;在他40歲、事業(yè)處于巔峰時(shí)卻急流勇退,把步步高一分為三,交給了陳明永、沈煒和黃一禾,三人執(zhí)掌的企業(yè)衍生出了被大眾熟知的三個(gè)品牌:OPPOvivo和小天才。此外,拼多多創(chuàng)始人黃崢也自稱是段永平的徒弟。


“退休”后的段永平專注于投資,也取得了相當(dāng)驚人的成績(jī),他曾在2001年以每股0.8美元買入網(wǎng)易,持有了接近10年,最終清倉(cāng)時(shí)網(wǎng)易股價(jià)已超100美元,他獲得了超百倍收益。此外,他重倉(cāng)的蘋果、通用、茅臺(tái)、騰訊等股票均取得了極其豐厚的收益。


可以說(shuō),從經(jīng)營(yíng)企業(yè)到培養(yǎng)管理者再到投資,段永平的經(jīng)歷讓人看到了成功往往是有章可循的,其秘訣或許就是他經(jīng)常強(qiáng)調(diào)的“平常心”“本分”“長(zhǎng)期主義”等理念,這些在充斥著浮躁和投機(jī)的商界不失為一股清流。


這也是段永平的言論這幾年在網(wǎng)上流傳甚廣的原因。


本文從中信出版社剛出版的《大道:段永平投資問(wèn)答錄》中摘編、整理了段永平投資的20條心法,希望能給讀者朋友帶來(lái)更多深入的思考。


1. 買股票就是買公司


買股票就是買公司,買公司就是買其未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)。這里現(xiàn)金流指的是凈現(xiàn)金流、未來(lái)指的是公司的整個(gè)生命周期。


折現(xiàn)率實(shí)際上是相對(duì)于投資人的機(jī)會(huì)成本而言的。最低的機(jī)會(huì)成本就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率、比如美國(guó)國(guó)債的利率。


所謂能看懂公司就是能看懂其未來(lái)現(xiàn)金流 (做對(duì)的事情)


所有所謂有關(guān)投資的說(shuō)法實(shí)際上都是在討論如何看懂現(xiàn)金流的問(wèn)題 (如何把事情做對(duì)) ,比如生意模式、護(hù)城河、能力圈等。


2. 風(fēng)險(xiǎn)是第一考量


風(fēng)險(xiǎn)是決定是否投資的第一考量。


投資用的是閑錢,不然就是投機(jī)了。


價(jià)值投資的風(fēng)險(xiǎn)不該比開車出門大,投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)比去賭場(chǎng)小。最危險(xiǎn)的可能是一知半解的那種:比如號(hào)稱自己是價(jià)值投資者,也知道價(jià)值投資要拿長(zhǎng)線的道理 (知其然不知其所以然) ,結(jié)果買錯(cuò)股票又堅(jiān)持長(zhǎng)線持有。


3. 投資像種田,投機(jī)像狩獵


投資非常像種田,是個(gè)結(jié)硬寨、打呆仗的過(guò)程,所以投資者就像農(nóng)夫。投機(jī)則像狩獵,是個(gè)零和游戲,投機(jī)者之間互為獵物,非常刺激。


如果人們不是買“未來(lái)現(xiàn)金流”的話,那他們到底買的是什么呢?不是買“未來(lái)現(xiàn)金流”的實(shí)際上很可能是在加入一個(gè)零和游戲中,大家互為獵手和獵物,比的就是“技術(shù)”了,而且“高手”也可能隨時(shí)被“菜鳥”從后面干掉的。


4. 任何股票都只有一個(gè)真正的買家


對(duì)投資而言,很重要的一點(diǎn)是你能把上市公司看成非上市公司,然后理性地去想應(yīng)該怎么做。


其實(shí)會(huì)買公司股票的人只有一個(gè),那就是公司自己,別人都是過(guò)客。


想通了這個(gè)道理,別的都不是問(wèn)題了。舉個(gè)例子,假如蘋果經(jīng)營(yíng)不變,但所有人都要把股票賣出來(lái),那誰(shuí)會(huì)買?用什么錢買?所有的股票都只有一個(gè)真正的買家會(huì)最終影響到股價(jià),其他人對(duì)股價(jià)的影響都是浮云。這個(gè)真正的買家就是公司自己,買股票的錢來(lái)自盈利。


未來(lái)凈現(xiàn)金流就是這個(gè)意思。


5. 快即是慢


我覺(jué)得設(shè)定投資目標(biāo)是件蠻愚蠢的事情。我的意思是:當(dāng)你有了每年增長(zhǎng)多少百分比的目標(biāo)之后,你早晚會(huì)做出很愚蠢的事情。


一旦心里有了要求回報(bào)率,動(dòng)作就可能變形,因?yàn)槿藗兪怯锌赡転榱诉_(dá)到這個(gè)要求回報(bào)率去鋌而走險(xiǎn)。還是那句老話:對(duì)投資而言過(guò)程正確最重要,心里有個(gè)要求回報(bào)率大概率是會(huì)降低你的回報(bào)率的。也許可以有個(gè)“可接受回報(bào)率”,就是低于這個(gè)可接受回報(bào)率的投資就不碰了。我覺(jué)得這個(gè)可接受回報(bào)率的底線其實(shí)就是國(guó)債利率。


6. 考慮市場(chǎng)很可能是錯(cuò)的


“市場(chǎng)有效”指的是“市場(chǎng)”早晚會(huì)有效,這里的市場(chǎng)其實(shí)指的不是市場(chǎng)而是企業(yè)本身!比如,假如市場(chǎng)就是不喜歡網(wǎng)易,網(wǎng)易的股價(jià)一直在幾千萬(wàn)市值,一年可以賺20億美元,然后股價(jià)漲了,你覺(jué)得這和“市場(chǎng)”有多大關(guān)系? (2016年)


每個(gè)公司最后都會(huì)成為那個(gè)它本該成為的公司,股價(jià)也是。沒(méi)有長(zhǎng)期莫名其妙的股價(jià),但短期會(huì)有。


7. 不做空、不借錢、不懂不碰


不做空、不用margin,不做不懂的東西。什么時(shí)候明白都不晚,不過(guò)真的明白恐怕都是在付出大代價(jià)之后。


買自己不懂的東西是為什么85%的人可以在牛市熊市都虧錢的原因。沒(méi)有比因?yàn)楣善睗q了很多而買入更荒唐的理由了。懂主要集中在兩個(gè)方面:商業(yè)模式和企業(yè)文化。


看懂了一家公司的最簡(jiǎn)單標(biāo)準(zhǔn)就是你不會(huì)想去問(wèn)別人“我是不是看懂了這家公司”。


沒(méi)看懂的公司比較容易鑒別,就是股價(jià)一掉你就想買,漲一點(diǎn)點(diǎn)你也想賣那種。


8. 高手在于錯(cuò)誤率低


好的價(jià)值投資者并不是那些沒(méi)有犯過(guò)錯(cuò)誤的人。好的價(jià)值投資者的最典型特征是從很多年的歷史來(lái)看,犯錯(cuò)誤 (尤其是大錯(cuò)) 的概率很低。


經(jīng)營(yíng)企業(yè)和投資一樣,少犯錯(cuò)很重要。但所謂少犯錯(cuò)不是通過(guò)什么都不敢做實(shí)現(xiàn)的,那叫裹足不前。少犯錯(cuò)要通過(guò)堅(jiān)持做對(duì)的事情來(lái)實(shí)現(xiàn)。而所謂堅(jiān)持做對(duì)的事情是發(fā)現(xiàn)是錯(cuò)的事情就馬上停止,不管多大的代價(jià)都會(huì)是最小的代價(jià)。不為清單也很重要。


9. 估值是需要時(shí)間的


要學(xué)會(huì)估值是要花很長(zhǎng)時(shí)間的,絕不是很多人以為的不知道哪里有一個(gè)神秘的公式,每當(dāng)要估值時(shí)用公式算一下就可以了。這個(gè)很長(zhǎng)的時(shí)間大概不是用小時(shí)或天來(lái)計(jì)算的,用很多年作為單位比較合適。


我對(duì)估值的定義基本上就是對(duì)企業(yè)的了解,只有當(dāng)我覺(jué)得很了解一個(gè)企業(yè)的時(shí)候,我才能對(duì)企業(yè)有一個(gè)大概的估值。


當(dāng)然,過(guò)去對(duì)企業(yè)的了解的積累也是非常有用的,這就是有時(shí)候好的投資決策看起來(lái)并沒(méi)有花很多時(shí)間來(lái)決定,實(shí)際上卻是很多年了解的積累的結(jié)果。比如,巴菲特決定投高盛可能只花了20分鐘,但那其實(shí)是他50年理解的積累。我當(dāng)年“敢”重倉(cāng)網(wǎng)易也不是看起來(lái)那么容易的。我錯(cuò)失蘋果也同樣是因?yàn)榉e累不夠,找不到很了解的感覺(jué)。


10. 股票由每個(gè)買家自己“定價(jià)”


股票是由每個(gè)買家自己“定價(jià)”的,到你自己覺(jué)得便宜的時(shí)候才可以買,實(shí)際上和市場(chǎng) (別人) 無(wú)關(guān)。啥時(shí)你能看懂這句話,你的股票生涯基本上就很有機(jī)會(huì)持續(xù)賺錢了。如果看不懂其實(shí)也沒(méi)關(guān)系,因?yàn)榇蟾?5%的人是永遠(yuǎn)看不懂這句話的,這也是這些人早晚會(huì)虧在股市上的根本原因。


我其實(shí)并不懂通常意義上的估值,就是所謂股價(jià)應(yīng)該是多少的那種估值。我一般只是想象如果某個(gè)公司是非上市企業(yè),用目前的市值去擁有這家公司和其他的機(jī)會(huì)比較,哪個(gè)在未來(lái)10年或20年得到的可能回報(bào)更高 (這里的回報(bào)是指公司的盈利而不是股價(jià)的漲幅)


11. 好公司最重要


就投資而言,好公司最重要。


當(dāng)你迷惘的時(shí)候,試試往遠(yuǎn)處看?看10年往往比看1到2年要容易很多,看一兩年會(huì)比看一兩天容易很多。比如投資上,很多公司其實(shí)是很容易知道它們10年后很可能會(huì)不行的,那為什么現(xiàn)在要買呢?避開這些公司你會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)你的選擇會(huì)特別少,但心里會(huì)踏實(shí)很多。


12. 根基不變沒(méi)必要太關(guān)注宏觀


對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)完全沒(méi)概念也是很難了解微觀經(jīng)濟(jì)的。所謂對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的了解應(yīng)該是對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的理解,而不是花很多功夫去根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)的短期數(shù)據(jù)來(lái)不斷調(diào)整自己的“投資”。


如果你從5年、10年的角度看,你會(huì)發(fā)現(xiàn)宏觀的東西對(duì)公司的影響要比想象的小得多。專注在公司生意上,忽略短期的波動(dòng)很重要。眼前這些事10年后都不是事。


13. 商業(yè)模式越好,確定性越高


對(duì)的生意+對(duì)的人+對(duì)的價(jià)格+時(shí)間=好結(jié)果。雖然這個(gè)不是投資的充分公式,但好結(jié)果卻是個(gè)比較大概率的事件。


商業(yè)模式簡(jiǎn)單講就是公司賺錢的模式。好的商業(yè)模式是有護(hù)城河的,舉個(gè)極端的例子就是海關(guān) (雖然這不是通常意義的商業(yè)模式) 。企業(yè)文化就是企業(yè)里這幫人的使命、愿景和核心價(jià)值觀。


好的商業(yè)模式很簡(jiǎn)單,就是利潤(rùn)和凈現(xiàn)金流一直都是杠杠的,而且競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手哪怕用很長(zhǎng)的時(shí)間也很難搶。你可以自己想想:誰(shuí)的生意是很難搶的?然后再想想為什么?


好的商業(yè)模式就是能夠長(zhǎng)期獲得很好利潤(rùn)的商業(yè)模式,一般都是通過(guò)提供很好的產(chǎn)品或服務(wù)而來(lái)的。


14. 生意能不能發(fā)展好關(guān)鍵且只取決于產(chǎn)品


生意能不能發(fā)展好關(guān)鍵且只取決于公司的產(chǎn)品,無(wú)他。其他只是對(duì)快慢有影響。


沒(méi)有差異化產(chǎn)品的商業(yè)模式基本不是好的商業(yè)模式。所以投資要盡量避開產(chǎn)品很難長(zhǎng)期做出差異化的公司,比如航空公司,比如太陽(yáng)能組件公司。 (2015年)


差異化指的就是用戶需求滿意度上的差異,絕對(duì)不僅僅指的是外觀。產(chǎn)品的差異化不是指所謂的“與眾不同”,而是指“與眾不同”的東西正好是用戶需要而其他人沒(méi)能夠滿足的東西。當(dāng)一個(gè)產(chǎn)品找到的差異化正好是很多很多用戶需要的東西時(shí),那這個(gè)產(chǎn)品大概就很成功了。


15. 品牌是某種差異化的濃縮


品牌就是產(chǎn)品在人們心中留下的印象。一般來(lái)講,好的印象傳播得比較慢一點(diǎn),壞的傳播得比較快一些。廣告是企業(yè)主動(dòng)去傳播其產(chǎn)品的印象。好的企業(yè)會(huì)如實(shí)地傳播而不好的企業(yè)經(jīng)常會(huì)蒙人。老百姓心里有桿秤,只要時(shí)間足夠長(zhǎng),大多數(shù)人都會(huì)對(duì)自己關(guān)心的產(chǎn)品的品牌有個(gè)大致正確的印象。


16. 好的企業(yè)文化就是做對(duì)的事情


所謂企業(yè)文化,講的就是什么是對(duì)的事情 (或者說(shuō)哪些是不對(duì)的事情) ,以及如何把對(duì)的事情做對(duì)。


企業(yè)文化作為過(guò)濾器非常有威力,為我避免了很多錯(cuò)誤。怎么選對(duì)的公司是能力問(wèn)題,不選錯(cuò)的公司是是非問(wèn)題。


我不會(huì)只是基于企業(yè)文化買公司,但會(huì)把有好的企業(yè)文化作為想買的前提之一。


17. 利潤(rùn)之上的追求


利潤(rùn)之上的追求指的是把消費(fèi)者需求放在公司短期利益前面。多數(shù)公司碰到問(wèn)題時(shí)討論的都是有沒(méi)有錢賺的問(wèn)題,而有利潤(rùn)之上追求的公司碰到問(wèn)題時(shí)可能會(huì)先問(wèn)一句:這是對(duì)的事情嗎?這是應(yīng)該賺的錢嗎?其實(shí)差別很小,但20年后差別很大。


有利潤(rùn)之上的追求更容易看到事物的本質(zhì),就會(huì)更容易堅(jiān)持做對(duì)的事情或者說(shuō)更不容易做錯(cuò)的事情,就不大會(huì)受到短期的誘惑而偏離大方向。


如果你是一個(gè)有利潤(rùn)之上追求的管理者,你就會(huì)找到很多想法,但如果不是,別人怎么說(shuō)你都會(huì)用功利的角度看的。


18. 只有平常心才能本分


本分就是要做對(duì)的事情和要把事情做對(duì)。平常心就是回到事物本源的心態(tài),也就是要努力認(rèn)清什么是對(duì)的事情,認(rèn)清事物的本質(zhì)。


19. 選用戶導(dǎo)向的公司


很久以前有個(gè)記者朋友問(wèn)我一個(gè)問(wèn)題:“為什么我采訪了好幾家企業(yè),他們都說(shuō)自己是電話機(jī)行業(yè)里的第二?到底誰(shuí)第一呢?”我說(shuō),我們知道但不說(shuō),因?yàn)橄M(fèi)者不關(guān)心這個(gè)問(wèn)題。


消費(fèi)者導(dǎo)向這個(gè)想法很自然的。設(shè)計(jì)產(chǎn)品不是簡(jiǎn)單希望用戶買,而是要想到人家買回去干什么。有些人的生意不太好或者沒(méi)辦法長(zhǎng)期好的原因往往是太在意眼前生意而忽略了用戶的真實(shí)需求。沒(méi)有哪個(gè)企業(yè)是總能找對(duì)用戶的需求點(diǎn)的,所以再好的企業(yè)也會(huì)有失敗的產(chǎn)品。但那些一直努力聚焦在用戶需求的公司,時(shí)間長(zhǎng)了往往會(huì)比那些生意導(dǎo)向的公司表現(xiàn)好。


20. 選人合適性比合格性重要


選人時(shí)先看合適性 (價(jià)值觀匹配) 會(huì)比只看合格性 (做事情的能力) 要好得多,選中合適的人的概率要大得多。


合格性是可以通過(guò)培訓(xùn)提高的,合適性很難改變。


許多公司挑人時(shí),首先看合格性,概率上就容易出問(wèn)題。許多公司本身價(jià)值觀就有問(wèn)題,選人自然就困難了。不合適的人管理公司的風(fēng)險(xiǎn)很多時(shí)候是難以控制的,公司很可能會(huì)垮掉。企業(yè)文化比較好的公司往往會(huì)更快發(fā)現(xiàn)問(wèn)題,所以糾正的機(jī)會(huì)會(huì)大很多,存活下來(lái)的概率就會(huì)大很多。

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