虎嗅注：近日，京東白條專項資產(chǎn)計劃在深交所成功掛牌，多家消費金融平臺意欲效仿，希望通過資產(chǎn)證券化解決獲取低成本資金的難題。然而，相比于有強大集團背書的京東白條，對于沒牌照、沒什么背景的消費金融機構而言，這是一條好路子嗎？

本文轉(zhuǎn)自經(jīng)濟觀察報，原文標題 《京東白條ABS深交所掛牌 多家消費金融欲效仿》 ，作者劉艷。

京東白條專項資產(chǎn)計劃（ 下稱“京東白條ABS” ）在深交所掛牌了。

京東金融此次將其白條業(yè)務的應收賬款打包入池，成立專項資產(chǎn)計劃，在深交所掛牌只是消費金融試水資產(chǎn)證券化的又一個開始。

這正激發(fā)更多的互聯(lián)網(wǎng)消費金融機構采取資產(chǎn)證券化的方式融資，就記者了解到，達飛金融、趣分期、分期樂等互聯(lián)網(wǎng)消費金融平臺都有類似的打算，有的已經(jīng)在實操階段。

動態(tài)資產(chǎn)池

京東白條ABS的基礎資產(chǎn)是京東金融自2014年2月上線的“京東白條”通過IT系統(tǒng)在現(xiàn)有應收賬款資產(chǎn)中抽取部分資產(chǎn)組成模擬基礎資產(chǎn)池。

京東白條，簡單說就是賒賬消費，分期支付應付貨款，白條用戶支付一定的費率。其一開始就從互聯(lián)網(wǎng)端興起，融合了眾多消費場景，目前已有旅游白條、校園白條、租房白條等。其分期期限最短有3期，最長有24期，服務費率為0.5%-1%每月。每個京東用戶的白條額度有所不同、費率也不盡一樣。

據(jù)悉，京東白條的用戶今年比去年同比增長700%，從剛開始的向50萬左右用戶開放到今天，達到數(shù)千萬用戶的規(guī)模。

就此次掛牌的ABS根據(jù)資產(chǎn)不同的風險、收益特征，分為優(yōu)先01級資產(chǎn)支持證券（ 下稱“優(yōu)先01” ）、優(yōu)先02級資產(chǎn)支持證券（ 下稱“優(yōu)先02” ）和次級資產(chǎn)支持證券三種，所占比例分別為75%、13%和12%，來滿足不同風險偏好的投資者。證券簡稱分別為“京東優(yōu)01”和“京東優(yōu)02”，對應的證券代碼為“119249”和“119250”。

上述三級資產(chǎn)支持證券分別募集總規(guī)模為6億元、1.04億、9600萬，共計8億元，京東金融方面解釋發(fā)行8億元是按照業(yè)務投放節(jié)奏制定，使發(fā)行量和業(yè)務總量維持在一個比例區(qū)間。其中次級資產(chǎn)支持證券全部由京東自己認購。

此次京東金融掛牌的專項計劃以基礎資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流循環(huán)購買新的符合合格標準的基礎資產(chǎn)的方式構成動態(tài)資產(chǎn)池。招商證券認為，動態(tài)池ABS投資分析的難點在于其基礎資產(chǎn)池的不固定，循環(huán)購買期內(nèi)管理人能否找到合格的資產(chǎn)進行進行投資，如何保證后續(xù)購買資產(chǎn)的質(zhì)量，以及循環(huán)購買資產(chǎn)的現(xiàn)金流時間和證券期限是否匹配，都具有不確定性。

在京東白條應收賬款債權資產(chǎn)支持專項計劃說明書中，其強調(diào)原始權益人向計劃管理人開放資產(chǎn)監(jiān)控平臺端口，計劃管理人可通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓審批系統(tǒng)對資產(chǎn)質(zhì)量進行監(jiān)控。系統(tǒng)每日會更新前日的基礎資產(chǎn)不良率、未還應付貨款和服務費金額、不良明細等信息。

有關壞賬不良的信息，京東金融方面并沒有進行具體的披露。而基礎資產(chǎn)可能面臨的壞賬風險是此證券化產(chǎn)品風險來源的根本。

在聯(lián)合信用評級對京東白條做出的評級報告中，其指出京東白條ABS的基礎資產(chǎn)涉及債務人數(shù)量眾多，單筆借款額度較小，分散性良好，有利于分散違約及損失風險；而產(chǎn)品結構設計采用分級方式，內(nèi)部增信；且首次購買基礎資產(chǎn)采取折價購買的方式保障資產(chǎn)支持證券預期收益的支付，而后續(xù)基礎資產(chǎn)回收款的滾動投放將帶來一定程度的資金放大，能提高基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流對優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券本息償付的保障。循環(huán)購買能夠保證專項計劃的持續(xù)運作。

多家平臺欲嘗試

自國務院常務會議表態(tài)支持消費金融發(fā)展，將試點推向全國后，消費金融如雨后春筍，一夜間冒出很多平臺。對于沒有牌照、也沒什么背景的消費金融機構而言，在業(yè)務擴張時，如何獲取低成本資金是一道難題。

消費金融有強烈的市場需求，此前，一家規(guī)模不大、線下消費金融公司的相關負責人向記者談到他們一個月放出去的規(guī)模就達到10億。而消費金融機構夢寐以求的是從銀行獲取低成本的資金，但是銀行對于消費金融的資產(chǎn)質(zhì)量持謹慎態(tài)度。

消費金融公司的資金來源，要么通過向投資方融資補充，要么由股東“輸血”；有些機構則通過信托、基金，有的則從P2P獲取，但是經(jīng)由此來的資金已經(jīng)被層層渠道抬高，導致資金成本占到消費金融公司成本的絕大部分。據(jù)一位消費金融負責融資的人士透露，消費金融機構從信托渠道獲取資金的成本在11%左右，P2P則更高。

“這是比較好的融資渠道，融資成本相對較低，如果通過資產(chǎn)證券化融資，資金成本會低很多，現(xiàn)在銀行間市場大約在4%-5%，私募在7%左右。”上述人士對記者說道。

一位專注學生分期市場負責融資的人士向記者表示，“通過資產(chǎn)證券化拿資金成本低，京東有強大的集團做背書，其能做到這么低，我們是創(chuàng)業(yè)公司在成長期，稍高一點也能接受。”京東優(yōu)01和京東優(yōu)02的預期收益率分別為5.1%和7.3%。

華南地區(qū)一家消費金融機構融資部負責資產(chǎn)證券化的人士向記者介紹，一些消費金融公司此前跟信托合作，成立單一信托計劃，消費金融公司作為信托計劃的委托人，通過信托計劃放款，現(xiàn)在消費金融公司能夠?qū)⒋隧椥磐惺芤鏅噙M行資產(chǎn)證券化，獲取融資。至于設計成動態(tài)資產(chǎn)池還是靜態(tài)資產(chǎn)池是要根據(jù)資產(chǎn)的情況決定。

“動態(tài)資產(chǎn)池，有了回款之后又能往外放，但整個資管計劃的期限會拉長，一端是循環(huán)購買期，過了循環(huán)購買期就是清算期，可能到清算期就不能循環(huán)購買，只能等著它到期。采用靜態(tài)資產(chǎn)池，省了循環(huán)購買期，直接到清算期，資產(chǎn)證券化后，拿到一筆資金之后能夠成立新的信托計劃進行放款，然后再針對新的信托進行資產(chǎn)證券化盤活資產(chǎn)。”

已有不少消費金融機構試圖嘗試資產(chǎn)證券化的方式融資，但各家機構的債務人信用情況各不相同、資產(chǎn)質(zhì)量參差不齊。京東白條作為京東金融布局中的一個重要產(chǎn)品，其背后是京東多年發(fā)展過程中積累的數(shù)據(jù)支持。“公司此前的回款情況、公司實力等是券商考察的重點。”上述華南地區(qū)消費金融機構人士說。

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一位券商固定收益部人士則表示，他們不會投諸如ABS這類流動性稍差的產(chǎn)品，這類更適合資產(chǎn)配置類的機構。他強調(diào)現(xiàn)在發(fā)債的成本很低，另一方面處于資產(chǎn)配置荒的檔口，什么都好賣。