本文來自微信公眾號(hào)： 中國(guó)企業(yè)家雜志 （ID：iceo-com-cn） ，作者：李艷艷，編輯：張曉迪，題圖來自：視覺中國(guó)

因大規(guī)模拋售核心資產(chǎn)，王健林再次成為輿論焦點(diǎn)。

近期，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局的一則公示信息顯示，大連萬(wàn)達(dá)商管旗下48家公司股權(quán)，將被太盟牽頭的“財(cái)團(tuán)”收購(gòu)，接盤方還包括高和資本、騰訊控股、陽(yáng)光人壽等，交易金額或?qū)⑦_(dá)到500億元。截至發(fā)稿，萬(wàn)達(dá)方面對(duì)此尚無回應(yīng)，該筆交易已被國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局無條件批準(zhǔn)。

過去這幾年，為緩解流動(dòng)性壓力，萬(wàn)達(dá)持續(xù)斷臂求生。早在2017年，王健林就曾作價(jià)637億元，將萬(wàn)達(dá)旗下13個(gè)文旅項(xiàng)目和77家酒店，分別售予融創(chuàng)和富力。8年后的今天，萬(wàn)達(dá)仍未走出險(xiǎn)境，目前，王健林名下近4.9億股權(quán)被凍結(jié)、萬(wàn)達(dá)集團(tuán)累計(jì)被執(zhí)行金額超75億元、短期債務(wù)超400億元。

盡管如此，萬(wàn)達(dá)“家底”仍豐，截至2024年底，萬(wàn)達(dá)合計(jì)運(yùn)營(yíng)管理513座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，累計(jì)管理商業(yè)面積超過7000萬(wàn)平方米，仍為國(guó)內(nèi)最大的商管公司。不過，伴隨債務(wù)危機(jī)的持續(xù)發(fā)酵，萬(wàn)達(dá)的核心資產(chǎn)不斷流失。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，過去兩年，萬(wàn)達(dá)已出售旗下萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)超80座。

此次作為“白衣騎士”的太盟，領(lǐng)銜投資者“入局”萬(wàn)達(dá)已超一年，但萬(wàn)達(dá)資金壓力并未得到根本緩解，IPO計(jì)劃亦無時(shí)間表。在這場(chǎng)生存之戰(zhàn)中，王健林帶領(lǐng)萬(wàn)達(dá)加速自救與轉(zhuǎn)型。如今，年過七旬的他既要應(yīng)對(duì)眼前的債務(wù)危機(jī)，又要思考萬(wàn)達(dá)的長(zhǎng)遠(yuǎn)未來，失去“新達(dá)盟”絕對(duì)控制權(quán)的他，還有多少籌碼？

一、“熟人接盤”

近日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局的公告顯示，太盟投資、高和資本、騰訊、京東、陽(yáng)光人壽共同設(shè)立合營(yíng)企業(yè)，并通過合營(yíng)企業(yè)收購(gòu)大連萬(wàn)達(dá)商管直接或間接持有的48家目標(biāo)公司的100%股權(quán)。

這48家目標(biāo)公司均是萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)的項(xiàng)目公司，分別位于北京、廣州、成都、杭州、南京、武漢等一二線城市，以及榆林、樂山、泉州、上饒等三四線城市，涵蓋了萬(wàn)達(dá)商業(yè)版圖中的核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

此次交易由太盟投資主導(dǎo)，有消息稱，太盟計(jì)劃向合營(yíng)基金注資約50億元，認(rèn)購(gòu)次級(jí)份額，承擔(dān)主要風(fēng)險(xiǎn)并獲取超額收益；一些國(guó)有大行組成的銀團(tuán)將提供300億元貸款授信，剩下的150億元將通過夾層融資渠道募集。

此次收購(gòu)，并不是太盟第一次向萬(wàn)達(dá)伸手，而其他資方，大多也都是萬(wàn)達(dá)的“老熟人”。

2024年，太盟作為“關(guān)鍵先生”，牽頭一眾財(cái)團(tuán)向萬(wàn)達(dá)注資600億元，一舉拿下萬(wàn)達(dá)商管旗下新達(dá)盟的60%的股份。新達(dá)盟是萬(wàn)達(dá)于2024年1月新成立的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)主體，負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)中國(guó)境內(nèi)513座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)， 新投資人入局后，萬(wàn)達(dá)商管的持股比例從70.15%被稀釋至40%，王健林因此失去對(duì)該平臺(tái)的絕對(duì)控制權(quán)。

太盟出手，系助力萬(wàn)達(dá)度過對(duì)賭危機(jī)，而回顧萬(wàn)達(dá)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索，則與這場(chǎng)對(duì)賭協(xié)議關(guān)聯(lián)密切。

2016年，王健林帶著萬(wàn)達(dá)商業(yè)從港股私有化退市，為此，2018年萬(wàn)達(dá)與由騰訊牽頭的蘇寧、融創(chuàng)、京東等投資者簽訂對(duì)賭協(xié)議，后者以340億元入股萬(wàn)達(dá)商業(yè)，萬(wàn)達(dá)則承諾2018年“回A”。其中騰訊、京東分別出資100億元、50億元。

同時(shí)，萬(wàn)達(dá)商業(yè)還更名為萬(wàn)達(dá)商管。然而，萬(wàn)達(dá)的計(jì)劃，卻迎頭撞上國(guó)內(nèi)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)IPO的嚴(yán)監(jiān)管，“回A”計(jì)劃折戟。

2021年3月，萬(wàn)達(dá)宣布撤回A股IPO申請(qǐng)，并成立珠海萬(wàn)達(dá)商管，同年10月21日，珠海萬(wàn)達(dá)商管又在港交所遞交招股書，重新赴港。

2021年7、8月萬(wàn)達(dá)再次與太盟、騰訊、阿里、碧桂園等22家投資者簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議并設(shè)立對(duì)賭協(xié)議。協(xié)議不僅對(duì)珠海萬(wàn)達(dá)商管未來三年 （2021年至2023年） 的業(yè)績(jī)提出硬性要求，也設(shè)置了對(duì)賭條款： 珠海萬(wàn)達(dá)商管需在2023年底前完成上市，否則要向投資者支付股權(quán)回購(gòu)款。

2023年10月31日，珠海萬(wàn)達(dá)商管第四次沖擊港股上市失敗。按照對(duì)賭協(xié)議，萬(wàn)達(dá)需向投資者支付300億元回購(gòu)款。當(dāng)時(shí)，萬(wàn)達(dá)沒有能力支付，直到當(dāng)年底太盟出手。不過，有知情人稱，雖然萬(wàn)達(dá)引入了戰(zhàn)投進(jìn)行重組，但實(shí)際進(jìn)展沒有想象中快，新平臺(tái)的注資進(jìn)展目前也并不明確。

《中國(guó)企業(yè)家》注意到，除了參與對(duì)賭協(xié)議，騰訊參股的上海儒意影視還曾出資22.62億元，收購(gòu)北京萬(wàn)達(dá)投資49%股權(quán)，成為萬(wàn)達(dá)電影股東。陽(yáng)光人壽等險(xiǎn)資則在2023~2024年，累計(jì)接手近20座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)。

相比其他幾家“熟面孔”，此次交易中，高和資本則是首次入局。公開信息顯示，高和資本是商業(yè)地產(chǎn)私募股權(quán)基金和資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，專注于一線城市商業(yè)地產(chǎn)的投資運(yùn)營(yíng)。此次交易中，高和資本將參與北京、上海等項(xiàng)目的投資。

目前，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局信息顯示，該筆股權(quán)收購(gòu)交易已被無條件批準(zhǔn)。另?yè)?jù)澎湃新聞，這筆500億元大單完成后，萬(wàn)達(dá)商管將繼續(xù)負(fù)責(zé)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)，但萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)的所有權(quán)將轉(zhuǎn)移，這也是萬(wàn)達(dá)商管目前主打的輕資產(chǎn)模式。此次交易預(yù)計(jì)今年下半年正式交割。

“現(xiàn)階段，斷臂求生不是壞事。”鏡鑒咨詢創(chuàng)始人張宏偉分析稱。在他看來，此次交易，雙方各取所需。接盤方抄底優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的同時(shí)，萬(wàn)達(dá)通過資產(chǎn)處置實(shí)現(xiàn)了三重目標(biāo)：一是快速回籠資金，緩解短期債務(wù)壓力，二是為企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)注入流動(dòng)性，三是通過剝離部分資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)輕裝上陣。

二、博弈

身陷債務(wù)危機(jī)的王健林近幾年身形瘦削，四處奔走。與債權(quán)人博弈的過程中，其名下公司股權(quán)也接連遭遇凍結(jié)。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至2025年5月26日，王健林累計(jì)被凍結(jié)的股權(quán)數(shù)額已達(dá)4.9億元，涉及大連萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán) （3.049億元） 、大連合興投資 （7702.8萬(wàn)元） 、萬(wàn)達(dá)體育 （5000萬(wàn)元） 等核心企業(yè)。北京萬(wàn)達(dá)文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)80億元股權(quán)也于2025年3月被凍結(jié)。

這些凍結(jié)措施，大多源于債權(quán)人通過司法途徑申請(qǐng)的財(cái)產(chǎn)保全，目的是確保債務(wù)清償。 截至2025年5月，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)整體被執(zhí)行總金額已超過75億元，而王健林名下40余家企業(yè)中，僅10家處于存續(xù)或開業(yè)狀態(tài)，其余大多已被注銷或吊銷。

而債權(quán)人“排隊(duì)”討債，讓萬(wàn)達(dá)的危機(jī)更加兇險(xiǎn)。2024年，永輝超市因大連御錦未支付36億元萬(wàn)達(dá)商管股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，發(fā)函要求王健林等擔(dān)保人立即付款并提起仲裁；ST易購(gòu) （蘇寧易購(gòu)） 則要求萬(wàn)達(dá)支付50.4億元股份回購(gòu)款；融創(chuàng)中國(guó)更是向中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)提起95億元的股份回購(gòu)仲裁。

盡管萬(wàn)達(dá)內(nèi)部人士堅(jiān)稱“這些債務(wù)缺乏合同依據(jù)”，但仲裁程序一旦啟動(dòng)，相關(guān)股權(quán)凍結(jié)已對(duì)萬(wàn)達(dá)的資產(chǎn)重組能力造成實(shí)質(zhì)性限制。例如，原計(jì)劃2024年第二季度完成的600億元中東資本注資，就因融創(chuàng)和蘇寧的仲裁申請(qǐng)而被迫延遲。

賣資產(chǎn)、打官司的背后，還債成為萬(wàn)達(dá)近些年求生的主基調(diào)。 自2017年啟動(dòng)輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型以來，萬(wàn)達(dá)已累計(jì)出售超過80座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，占其巔峰時(shí)期持有量 （513座） 近四分之一。 2025年初至今，萬(wàn)達(dá)出售資產(chǎn)速度明顯加快，僅5個(gè)月就完成了7座廣場(chǎng)的轉(zhuǎn)讓。

今年以來，除了大手筆出售萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，萬(wàn)達(dá)還出讓了酒店管理公司的股權(quán)。4月17日，同程旅行發(fā)布公告稱，已與萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展就收購(gòu)“萬(wàn)達(dá)酒店管理公司”100%股權(quán)達(dá)成協(xié)議，交易對(duì)價(jià)約為24.9億元，萬(wàn)達(dá)酒店管理公司為萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展旗下的輕資產(chǎn)板塊。

值得注意的是， 萬(wàn)達(dá)和同程簽訂了為期十年的《不競(jìng)爭(zhēng)協(xié)議》。 雙方約定，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)不得從事酒店委托管理及特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，以及為連鎖式、規(guī)模化、單體酒店項(xiàng)目提供酒店設(shè)計(jì)及施工咨詢。同程旅行則承諾，不損害萬(wàn)達(dá)在文旅項(xiàng)目中的利益。

穩(wěn)定的租金收益和頭部品牌力，仍是萬(wàn)達(dá)的招牌。據(jù)萬(wàn)達(dá)商管披露，今年“五一”假期，全國(guó)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)累計(jì)銷售超60億元，客流達(dá)1.3億人次，其中200余座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)客流超30萬(wàn)人次，較2024年同期增長(zhǎng)超10%。外界普遍關(guān)心，萬(wàn)達(dá)兜里還有多少“彈藥”？

據(jù)官網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2024年末，大連萬(wàn)達(dá)商管合共擁有513座已開業(yè)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)。有業(yè)內(nèi)人士估算，若去掉珠海萬(wàn)達(dá)商管平臺(tái)持有量和此次打包出售的48座，王健林還有約140座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)可供變現(xiàn)。但未來，隨著優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不斷被剝離，萬(wàn)達(dá)的品牌溢價(jià)能力和融資擔(dān)保價(jià)值正被逐漸掏空。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，截至2024年9月底，萬(wàn)達(dá)商管一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債約400.84億元，短期借款約38.89億元，長(zhǎng)期借款約1064.6億元，應(yīng)付債券約61.91億元，負(fù)債合計(jì)約2990.3億元。 同期，萬(wàn)達(dá)商管的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額約140.01億元，無法覆蓋目前的短期債務(wù)。

記者注意到，今年3月，大連萬(wàn)達(dá)商管對(duì)新達(dá)盟的持股比例從40%降至12.3%，剩余27.7%的股份被轉(zhuǎn)讓給“大連盛保企業(yè)”“大連盛旻企業(yè)”等7家新成立公司，這些公司均成立于今年2月，除大連盛舸由陽(yáng)光人壽控制外，其余6家均為大連萬(wàn)達(dá)商管的全資子公司。

這樣的股權(quán)安排背后，圍繞投資方、債權(quán)人和萬(wàn)達(dá)，新的利益博弈已經(jīng)開始。