本文來自微信公眾號糖水談資（ID：finsugar），授權36氪轉載。

寫在前面

美圖秀秀即將在香港上市，但看了一圈，沒有文章寫美圖到底貴不貴，能不能買的關鍵問題。為什么？因為這個問題對于一個還沒開始盈利，以及沒有交易歷史的公司來說，真的很難回答。最后會給到個人看法，先說讀文指引：本文是通過簡單粗暴對比月活用戶(MAU)價值來討論美圖的估值，此文不是一個系統的分析，但作為快餐式的參考還是不錯的！

最高MAU價值參考騰訊

正常來說：每個MAU創造的收入（營收/MAU）越高，公司增長速度（包括預期增速）越快，或者市場對潛在變現的預期越高，那給予每個月活用戶的估值（市值/MAU）就越高，相比下，利潤可以不是特別重要。

表中，我們可以看到這個估值的跨度很大，從最低的獵豹2.37usd到最高的騰訊279.76usd，差了100倍多。為什么？最主要的原因就是公司業態決定的，當然，這中間也有高估低估的問題。

先說最牛的，騰訊暫時還只是中國的騰訊，為什么比世界的facebook還被看好（估值高）。因為騰訊是個游戲公司！曾經有個游戲界大佬說過，做了游戲，你就會覺得賣白粉沒意思了。游戲的暴力導致平均用戶貢獻利潤能達到很高的水平。

可以看到，雖然游戲收入占比在下降，但還是貢獻了接近50%的收入。騰訊高管解讀16年Q1在財報中說到，MOG游戲的ARPU值在人民幣310元至450元之間，休閑游戲的ARPU值在人民幣85元至330元之間，智能手機游戲的ARPU值在人民幣150元至160元之間。如果用月活躍率14%來推導MAU價值，那就是上面的ARPU翻7倍。

截至15年底，中國的移動游戲自然規模是3.9億人，而騰訊游戲規模是2.8億人。

相比之下，Facebook依靠廣告收入的商業模式，騰訊生態更健全的考量下，279usd per MAU vs Facebook 190usd per MAU這個賬就算的過去了。類似的，網易的MAU價值，一定也會是非常高的。

低MAU價值，美圖比照獵豹

有意思的是，美圖也基本可被看作工具類公司，為什么MAU價值11.2usd接近獵豹的5倍？2種可能，一個美圖還沒開始跌（估計想打新的人要罵了），另一個就是美圖值這個錢。至于兩個工具類公司，美圖應不應該比獵豹貴，這個我是毫無疑問認為應該的，有以下幾個原因：

1.美圖是美妝類app領域絕對的龍頭，而且該領域還未有明確的盈利模式以及商業模式，想象空間大；

2.美圖的同比增長在330%是獵豹個位數增長的33倍多；

3.美圖MAU中，大部分是女性，可變現能力較獵豹強是肯定的，因為用戶標簽及其清晰；

4.獵豹上半年的廣告營收近20億人民幣，微博14.38億，而美圖的廣告收入僅僅只有2590萬，美圖的MAU在兩者之間，一旦美圖考慮引入廣告及電商，美圖當前預估Q3營收/MAU為0.15usd的創收，會比獵豹的0.28usd有想象力；

5.美圖其實是個硬件公司，在2016年上半年，手機銷售收入的占比約為95%，而互聯網服務占比約5%，厲害的是，約75%的智能手機是由現有應用用戶購買，這是一個被驗證的變現模式，可被引導或復制到其他可能性的女性喜好的商品。

另外，若美圖的硬件覆蓋率能夠逐漸拓寬，那么美圖可發揮的空間就會越來越大，往后就可以用“美妝生態”來形容美圖。如今，美圖已經開始鋪線下的美圖手機專賣店渠道，這說明其可能已經意識到硬件端線下渠道的重要性以及線上渠道拓展的困難性。

投資糖水

通過暴力對比，雖不能給出準確的精細的參考，但至少知道了，MAU價值高可以如勝過賣白粉的騰訊280usd，低可以如工具類公司獵豹，至于中間的陌陌，微博，Twitter，大家可以根據商業模式類推，通過這種對比，其實可以看到2個潛在的投資機會：

一個是獵豹可能存在低估，上文雖然在對比中有損獵豹，但獵豹是我會持續關注的公司之一。因為獵豹的志向已不甘做工具類公司，而在努力轉型內容之中，也就是要留意轉型成功帶來的估值提升機會。如果直播Live.me（當前僅占營收4%）和News Republic能穩健推進，MAU保持穩定（Q3下降1千是個傷），增長回到2位數，MAU價值有待憧憬，但必須提醒的是轉型的風險和難度是不可忽視的。

另一個則是即將上市的美圖，當前是1千個人有1千種看法，11usd的MAU是高呢還是低呢？我只能說，這個價格是可以接受的（對比陌陌微博Twitter40-55usd的MAU）。通常這種備受關注的公司，在商業模式還有待驗證的情況下，剛上市會有沖高回落的動作（回不回的到11usd以下我答不了，我的性格是看看，因為我有耐心，但別參考我，因為漲飛你會怪我）。至于你認為美圖值10usd MAU還是15usd甚至20usd，我相信短期內很難有人給到你答案，而我的建議是，在你認可的價格上買就好。萬一萬一估值下到了5usd MAU（黑天鵝，或不認可，誰知道呢），我會買的！

（本文不代表36氪立場，不作任何投資建議）